厦门国贸(600755.CN)

厦门国贸(600755):业务高增长 估值在低位

时间:20-09-05 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

供应链和房地产销售收入增速超预期。

投资要点:

盈利小幅增长,下调目标价至7.8元(原目标价7.9元),维持“谨慎增持”评级。上半年供应链业务、房地产销售和结算收入高增长,但是利润率下滑,导致净利润增长4.7%,低于预期。市场竞争激烈和监管趋严,未来利润率仍有下降压力。下调2020-21 年预测EPS 至0.95、1.01 元(原预测1.05、1.53 元),增加2022 年预测EPS 为1.04元。根据DCF 估值法和可比公司PE,下调目标价至7.8 元。

供应链收入高增长,利润率下滑。上半年供应链业务收入增长21%,背后是竞争优势推动头部企业的市场份额快速提升;但是毛利下降63%,原因一是物流费用从销售费用调整到营业成本,二是业务平均周转率提高,三是竞争激烈导致服务费率下滑。

房地产销售和结算收入均高增长。上半年房地产结算收入增长48%,推动毛利增长35%;权益销售额增长38%,未来结算收入有望较快增长;在建面积增长15%,下半年销售额有望较快增长。但是对房地产企业的监管趋严,将使中长期增长面临不确定性。

估值低于行业,且处于历史底部。厦门国贸(600755)的盈利有望持续增长,而PE 仅7.5 倍,存在低估。厦门国贸的PE 处于历史低位,也低于多数供应链企业,已经具备一定投资价值。

风险提示。大宗商品价格大幅下跌,房地产销售额减少,房地产计提大额资产减值损失,融资成本大幅增长。